降准只是供给侧改革的“开胃菜”

　　对于供给侧改革而言，如果把央行包括降准在内的货币宽松政策比作“开胃菜”，就是“开胃菜”不能一再总吃，一是容易吃腻，二是吃不饱，更要有“硬菜”，这需要供给侧改革早发力、发全力。

　　央行昨日决定自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。笔者认为，在股市和楼市“冰火两重天”，特别是一线楼市已现高泡沫之际，央行选择降准的货币政策目标可能已经发生错乱。

　　央行货币宽松的操作工具并不少于预期目标，央行也并不比市场更加清楚资产价格是否具有泡沫，并且货币宽松并非供给侧改革所必须的前置条件，央行此时维护金融稳定和金融安全的货币政策目标对于供给侧改革意义更大。

　　首先，就货币宽松的预期目标而言，央行的操作工具实际上并不少，降准只是备选项，而非必选项。在春节前后资金面最为紧张的情况下，央行也仅仅是通过公开市场操作和MLF等工具向市场注入流动性。目前市场整体并不缺乏流动性，不存在流动性明显偏紧的状况，市场宽松预期并不强烈。可能是公开市场和MLF等工具操作过于频繁，不如降准更能一步到位地明确货币宽松预期，兑现周小川此前“稳健略偏宽松”的表态。

　　其次，从预期管理的角度来说，降准超出市场预期，市场流动性越充裕越容易刺激投资者风险偏好，推高资产价格最终形成资产泡沫。央行并不比市场更加清楚，只能事后才能确认是否已经产生资产泡沫(包括信贷泡沫)，并且资产泡沫到了什么程度。

　　事实上，当下房地产泡沫远远高于股市泡沫。房地产去库存新政并没有明显缓解三、四线城市的高库存状况，反倒是进一步助推了一线城市和其他大城市的楼市泡沫。在此次降息后，一线楼市泡沫很有可能加速见顶，如果不诱发经济金融危机的话，可能会转而利好股市和实体经济。

　　再次，货币宽松并非供给侧改革所必须的前置条件，而必须针对当下实际的流动性状况及其他具体指标。供给侧改革更全面准确的定义是供给侧结构性改革和体制性改革兼而有之，供给侧结构性改革具有阶段性，供给侧体制性改革具有长期性。

　　在供给侧改革尚未完全发力之时，央行应该更加审慎地处理好改革、发展和稳定的关系，避免走凯恩斯主义需求刺激货币放水的老路，应在短期和长期的货币政策多重目标中寻求平衡。从当下的时点来说，央行维护金融稳定和金融安全的货币政策目标对于供给侧改革意义更为重大。

　　总之，央行此次降准并非市场普遍期望的“好牌”，这张牌本可以早打正面效应更大，但打晚了副作用明显。一旦资产价格朝着更加不可控的泡沫方向而去，央行和政府如何介入和收场是一个大问题。

　　对于供给侧改革而言，如果把央行包括降准在内的货币宽松政策比作“开胃菜”，就是“开胃菜”不能一再总吃，一是容易吃腻，二是吃不饱，更要有“硬菜”，这需要供给侧改革早发力、发全力。当然，这就不是央行一个部门在战斗了，尤其是财税部门在减税降费方面要进一步跟上，这是市场和居民普遍期待的“硬菜”、“大招”，企业盈利能改善，居民收入能提高，这样对于供给侧结构性改革营造的环境尤为适宜。